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*本文為「三聯(lián)生活周刊」原創(chuàng)內(nèi)容

文｜謝九

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月份的物價(jià)數(shù)據(jù)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%，環(huán)比下降了0.3%。在貨幣大放水的背景下，物價(jià)指數(shù)卻如此之低，引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界一片驚呼——中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入通縮時(shí)代了嗎？

在很多普通民眾看來(lái)，物價(jià)指數(shù)低難道不應(yīng)該是一件好事嗎？這有什么值得擔(dān)憂的呢？表面上來(lái)看的確如此，低物價(jià)當(dāng)然比高物價(jià)更受歡迎。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的通縮之所以引發(fā)巨大關(guān)注，是因?yàn)楫?dāng)前貨幣大放水，按照常理物價(jià)早就應(yīng)該飛上天際，但是恰恰相反，3月份的物價(jià)指數(shù)連1%都不到，環(huán)比2月份甚至還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，由此折射出中國(guó)經(jīng)濟(jì)需求不足的深層次矛盾。

出于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，當(dāng)前中國(guó)的貨幣流動(dòng)性極其充裕，去年的廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)了11.8%，和3%的GDP增速相比，高出了將近9個(gè)百分點(diǎn)。通常而言，貨幣增速比GDP高出2-3個(gè)百分點(diǎn)，是一個(gè)比較合理的水平，能夠在經(jīng)濟(jì)和物價(jià)指數(shù)之間保持相對(duì)平衡。去年我國(guó)貨幣供應(yīng)3倍于GDP增速，以這樣的寬松程度，物價(jià)漲幅應(yīng)該非?？捎^，但實(shí)際上，除了個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)了物價(jià)上漲，整體物價(jià)指數(shù)卻持續(xù)低位運(yùn)行。 背后反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求不足，這才是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最值得擔(dān)憂之處。

過(guò)去一年多時(shí)間，通貨膨脹是全球的主旋律，以美國(guó)為首的大部分國(guó)家，都在為對(duì)抗通脹而焦頭爛額，那么，和通脹相比，通縮有什么值得擔(dān)心的呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)界有一個(gè)說(shuō)法，如果把通貨膨脹視為一場(chǎng)重感冒，通貨緊縮就是癌癥。由此可見(jiàn)通縮的嚴(yán)重性。

通縮之所以比通脹更加可怕，是因?yàn)橥s對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷力更大，通貨緊縮的實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)蕭條的前兆。而且，治理通縮的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通脹，迄今都沒(méi)有國(guó)家找到對(duì)抗通縮的辦法。

通縮之所以會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成巨大殺害，原因在于，一旦人們形成了長(zhǎng)期通縮的預(yù)期，認(rèn)為未來(lái)的物價(jià)會(huì)比現(xiàn)在更加便宜，越來(lái)越多的人就會(huì)選擇推遲消費(fèi)，這就會(huì)形成當(dāng)前的需求不足。消費(fèi)者減少消費(fèi)，物價(jià)持續(xù)下跌，企業(yè)的盈利就會(huì)惡化。對(duì)于企業(yè)而言，就會(huì)縮減投資規(guī)模，甚至通過(guò)裁員來(lái)應(yīng)對(duì)寒潮，由此又會(huì)反過(guò)來(lái)減少民眾收入，民眾收入減少之后，又會(huì)進(jìn)一步減少消費(fèi)，最終形成經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮的惡性循環(huán)。

和對(duì)抗通脹相比，治理通縮的難度更大。按照通貨膨脹的經(jīng)典理論，通脹的本質(zhì)就是錢比商品多，所以對(duì)抗通脹最有效的辦法就是遏制貨幣水龍頭。只要管理層有足夠的定力，一直向上加息，最終一定可以將通脹打壓下來(lái)。但是降息就不一樣，因?yàn)槔⑾蛳碌目臻g有限，最多也就降到零利率，極少有國(guó)家會(huì)長(zhǎng)期實(shí)施負(fù)利率。而且，利率降到一定程度之后，貨幣政策大概率會(huì)失靈，即使繼續(xù)降息，經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)此也沒(méi)有什么反應(yīng)。比如日本，即使作為量化寬松的創(chuàng)始者，長(zhǎng)期保持在零利率區(qū)間，但是自上世紀(jì)90年代以來(lái)，還是始終擺脫不了通縮的陰影。

從國(guó)內(nèi)外的通縮歷史來(lái)看，有些通縮屬于短期現(xiàn)象，可以通過(guò)寬松的貨幣和財(cái)政政策，最終拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而擺脫。但是有些通縮屬于長(zhǎng)期，無(wú)論施以怎樣的刺激都難以奏效，比如日本。那么，中國(guó)當(dāng)前面臨的通縮壓力，到底屬于短期還是長(zhǎng)期呢？

如果按照嚴(yán)格的定義，CPI連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)才被正式認(rèn)為通縮，以這樣的定義來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)還算不上通縮。但是，真正的壓力在于，物價(jià)低位運(yùn)行背后，體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求不足，如果這個(gè)問(wèn)題不能有效解決，中國(guó)就有可能重蹈當(dāng)年日本的覆轍。

以日本來(lái)看，長(zhǎng)期寬松的貨幣政策都沒(méi)能解決通貨緊縮，原因在于，日本央行雖然釋放出來(lái)大量低成本的流動(dòng)性，但是日本企業(yè)并沒(méi)有用來(lái)擴(kuò)大投資，而是用來(lái)償還債務(wù)減輕杠桿壓力。對(duì)于企業(yè)而言，因?yàn)榭床坏礁玫耐顿Y機(jī)會(huì)，去杠桿所減輕的財(cái)務(wù)壓力，比投資獲得的回報(bào)率更高。所以，日本央行再怎么放水，也無(wú)法刺激企業(yè)擴(kuò)大投資，自然也就難以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從中國(guó)來(lái)看，過(guò)去20多年，中國(guó)經(jīng)歷了3次比較明顯的通縮。一是上世紀(jì)90年代末，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，通貨緊縮也隨之而來(lái)，1998年和1999年的CPI分別為-0.8%和-1.4%，連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)；下一次通貨緊縮出現(xiàn)在2002年，當(dāng)時(shí)美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑拖累了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2002年，中國(guó)的CPI同比下降0.8%，這一輪物價(jià)下跌持續(xù)了14個(gè)月；第三次通縮出現(xiàn)在2009年，這一次主要是受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致物價(jià)下跌，2009年的CPI同比下降了0.7%。

從中國(guó)過(guò)去三次通縮的經(jīng)歷來(lái)看，最終能夠從通縮的壓力中走出來(lái)，一方面是因?yàn)椋皫状瓮s都是受到外部因素的影響，所以通過(guò)寬松的貨幣和財(cái)政政策刺激，很快就走出了通縮的沖擊。而更深層次的原因在于，前幾次中國(guó)雖然經(jīng)歷了通縮，但是當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在向上的周期，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)向上的動(dòng)力，最終通縮也就隨之消失。

這一次中國(guó)面臨的通縮壓力，和外部因素關(guān)系不大，主要在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身，在經(jīng)過(guò)了幾十年高速增長(zhǎng)之后，需求不足的矛盾開(kāi)始浮出水面，所以這一次擺脫通縮的壓力也更大。僅靠貨幣放水和財(cái)政刺激已經(jīng)不夠，因?yàn)楫?dāng)前的貨幣和財(cái)政政策都已經(jīng)相當(dāng)寬松，如果繼續(xù)刺激下去，不僅會(huì)面臨流動(dòng)性陷阱，還有可能會(huì)帶來(lái)更多的負(fù)面效應(yīng)。

日本通過(guò)大規(guī)模貨幣放水都難以擺脫通縮，是因?yàn)獒尫懦鰜?lái)的流動(dòng)性被企業(yè)和居民用來(lái)減輕負(fù)債壓力，而不是投資和消費(fèi)，日本經(jīng)濟(jì)也因此陷入了失去的三十年。今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也和當(dāng)年的日本有些類似，今年一季度，民間投資增速只有0.6%，民企的投資意愿依然很弱，房地產(chǎn)企業(yè)也不再積極拿地，居民提前償還房貸……如何重建企業(yè)和民眾的信心，是中國(guó)避免當(dāng)年日本覆轍的關(guān)鍵所在。